7月9日，央行宣布7月15日起普降存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元，全面降准超市场预期。降准释放流动性对股市和债市有一定利好，对券商零售业务和资金型业务带来全面利好，截止12日收盘两市成交额连续8个交易日突破万亿。


             笔者认为，从中期来看，券商股的机会较为有限。而该板块的反弹，更多只能是短线脉冲性反弹为主。原因有以下几个方面：


             1，从全球市场比较来看，中美券商科技投入差距较大


             从行业头部公司来看，高盛技术人员占比已达到总人数四分之一。相比较而言，国内龙头公司中信证券的技术人员占比仅为9.34%。近年来，高盛的技术投入占同期营收比重一路上行，2019年已增至3.3%，其技术投入的绝对值可达82亿的规模。而2019年国内IT投入前十总和也仅为89.5亿元，基本相当于高盛一家的体量。国内券商行业的科技之路依然任重而道远。


             2，行业的效率始终没有明显提升


截至2019年底，中国证券行业已注册从业人员共33.87万人。而高盛一家公司的资产规模已接近国内整个行业，其人员数仅为3.83万人。从龙头高盛和中信对比看，2019年高盛的人均创收和创利分别为中信的2.38倍和2倍，两者效率依然有较大差距。


             3，国内券商的佣金率下滑带来的转型压力依然较大


             美国在上世纪70年代佣金自由化后，利用高杠杆对冲行业ROA下行。中国虽然经历了一轮加杠杆，但2019年底行业杠杆率仅为2.95倍，而美国在2008年降杠杆之后，2018年行业杠杆依然高达16.42倍。除了能运用的杠杆水平的差异外，资金来源和监管收紧也是导致两地杠杆差异的重要原因。伴随着佣金下滑，国内券商行业转型的压力和挑战或更大，投资者对于中小券商的异动需要保持一定的警惕心理。


             4，行业集中度有望提升 但难以激发市场热情


             如果市场得到进一步的出清，则容易呈现强者恒强态势，行业集中度有望进一步提升，并购重组是行业集中度提升的重要手段。但券商难以通过上述操作达到寡头垄断阶段，资本市场的追逐动能始终有限。


             综上所述，券商股的交易性价比并不高。而从市场层面上，震荡市下投资者的情绪变化较大，追高买盘的缺失无疑对于人气始终构成制约，投资者对于相关品种更多以冷静看待为宜。


【珞珈投资：咨询证号ZX0077】
投资顾问：刘少冬  
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