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上海医药2017年报点评:业绩符合预期,工业持续发力
www.lj168.com2018-04-03 10:42:06 文章来源:国泰君安证券股份有限公司  作者:杨松,丁丹
        公司分销业务快速布局扩张,工业业务持续发力,未来有望充分发挥工商协同优势,维持公司增持评级。
        维持公司增持评级 。公司整体业务平稳,考虑到短期受参股企业净利润波动和两票制的阶段性冲击,下调公司2018-2019年预测EPS 至1.40/1.59(原为1.49/1.89),预计2020年EPS 为1.83元,参考同类公司2018年PE23X,给予公司目标价32元,维持公司增持评级。
        整体业绩符合预期,工业发力。公司实现营业收入1308.47亿元,同比增长8.35%,其中医药工业收入149.87亿元,同比增长20.71%,医药商业收入1158.60亿元,同比增长6.93%。公司归母净利润35.21亿元,同比增长10.14%,医药工业贡献利润14.42亿元,同比增长16.10%;医药商业贡献利润16.12亿元,同比增长15.39%。
        一致性评价值得期待。公司目前全力推进一致性评价,已共计开展70个品种(97个批文)的一致性评价工作,两个品种已完成评价并申报至CFDA,1/3的产品进入临床研究阶段。2017年公司合计研发费用投入为7.9亿,其中20.84%(1.64亿)投向一致性评价,我们认为公司拥有丰富品种资源,且研发投入力度大,未来有望在一致性评价带来的行业供给侧改革中获得先机。
        康德乐收购完成,分销网络持续扩张。公司已完成康德乐中国区业务收购,目前分销网络直接覆盖省份从20个拓展到24个,医院纯销占比已由60.79%提升到62.35%,预计公司将在2018年继续利用两票制推行的行业机遇,在全国范围内积极布局拓展分销网络,打造行业龙头。
        风险提示:两票制短期负面冲击影响高于预期,一致性评价低于预期。

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