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马钢股份:老树开新花
www.lj168.com2017-02-23 15:41:12 文章来源:中泰证券股份有限公司  作者:笃慧
        三周期健康,行业周期向上:自2015年年底起,钢铁行业在需求、库存、产能三周期共振之下基本面不断改善,企业盈利大幅好转。目前而言三周期依然健康:1)需求:经济偏平,核心需求基建和地产取决于财政和利率,积极财政政策有望延续,基建保持高位无忧,地产端今年销售下降10%-20%是正常区间,但对投资端影响不大;2)库存:今年冬储力度较2016年有所提高,但绝对数值依然很低,产业链存货环境优越;3)产能:连年资本开支下滑叠加设备开始进入自然淘汰周期,产能收缩方向性明确;此外,作为库存周期波动中枢,资产负债表修复四年后的合意库存今年有可能开启,一旦开启则意味着新周期降临,需求增长幅度可能超出预期。马钢股份是安徽省唯一一家本土上市钢厂,合计配套产能约1400万吨,板材及轮轴产品突出,受益于行业基本面复苏,业绩有望持续改善;
        拥有板材、长材及轮轴三大核心产品:马钢目前共计拥有钢铁配套产能1400万吨左右,产品主要分为板材、长材和轮轴,其中板材产能占比超50%,包括定位高端市场的汽车板(2016年产量200万吨)和产销量行业第三的家电板(2016年产量300万吨);源于公司主动调整产品结构,长材产销量占比逐渐降低,但公司也在加强高附加值长材产品的开发;轮轴年生产能力折合新铁标货车轮110万件,毛利率高达20%,先进的技术有望实现进口替代;
        车轮保持优势,加码轮轴布局:“十三五”期间对铁路的中长期规划衍生出巨量的轨交装备市场需求,其中不乏铁轨、火车车轮等,据我们测算“十三五”期间国内外车轮需求约28万吨(假设国内动车组需求约合4500标准列,国外高铁需求约合2000标准列,每个标准列64个车轮,每年更换2次)。在此需求下,马钢作为国内车轮龙头,高速车轮已获得CRCC认证,有望实现进口替代并增加业绩弹性。此外,公司在2011年和车轴龙头——晋西车轴强强联合布局车轴产品,计划在十三五规划末期形成“轮、轴、架”完整产业链,目前已形成年产货车轮12500套、客车轮轴5500套和动车轮3000套的生产能力;
        盈利预测与投资建议:公司作为安徽省唯一一家本土钢铁上市公司,产品结构不断升级,已形成板材、长材、轮轴三类核心产品。其中汽车板集中定位于高端市场,已具备超宽幅汽车板批量生产能力,未来市占率有望继续突破;家电板产销量位列行业第三,正在向高端和环保转型,2017年将首推抗雾霾家电板;轮轴方面有望实现进口替代,轨交市场放量也将提升公司业绩弹性。此外,企业盈利跟随行业基本面变化,在行业三周期依然健康的背景下,公司盈利能力有望提升。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.16元、0.38元及0.47元,维持“增持”评级
        ;风险提示:通胀和利率上行过快。

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