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牧原股份:产能集中释放期,核心优势明显
www.lj168.com2017-02-23 15:36:30 文章来源:广发证券股份有限公司  作者:商田
        公司概况:国内生猪一体化养殖的领跑者。
        公司主营业务为生猪的养殖与销售,采用“自育自繁自养大规模一体化”的经营模式,目前已形成完整生猪产业链。目前公司共拥有近40个养殖子公司,2016年生猪出栏约311万头,同比增长约64%。
        行业景气有望延续,规模化养殖乃大势所趋。
        环保等因素致存栏恢复缓慢,2017年猪价或缓慢震荡下行,整体盈利水平依然较为丰厚,预计全年均价有望达到15-16元/公斤。长期来看,国内生猪规模化程度提升空间广阔。截至2015年,年出栏500头以上养殖场的出栏占比已提升至约50%。
        成本管控行业领先,产能释放步入加速期。
        公司成本控制处于行业领先,单位盈利水平高于行业平均,但仍难以穿越“猪周期”。产能释放节奏上,公司通过与当地政府扶贫合作等形式逐步实现异地产能扩张,仅2016-2017年期间设立养殖子公司数量超过20家。
        截至2016年9月末,公司生产性生物资产同比增长约134%,预计2017-18年公司生猪出栏量分别为500、700万头。大股东及员工持股计划拟全额认购增发项目(合计新增生猪产能207.5万头),彰显未来发展信心。
        投资建议:当前估值处于历史低位,建议关注。
        当前公司每万头出栏生猪对应市值约5,017万元,处于历史低位。公司产能释放步入加速期,预计16-18年出栏生猪分别为300、500、700万头,在当前行业景气持续的背景下,业绩有超预期的可能,预计公司2016-18年EPS分别为2.12、2.52元、2.46元;若考虑增发影响,预计公司2017-18年EPS分别为2.32元、2.27元。
        风险提示:猪价波动风险、疫病风险、食品安全等

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